こんにちは。さて、IPO案件の評価です。
今回は2026年4/9に上場予定のソフテックス（SOFTTEX Co., Ltd.）
大化けは想像しにくいけど、初値はそこそこになりそうな所感。
名古屋に本社を置くIT企業で、SIer向けのソフトウェア受託開発が主力。
それに加えて、日医標準レセプトソフト「ORCA」を使った医療機関向けITサービスも手がけています。IT事業74%、ORCA事業26%の2本柱で、売上高は約35.7億円。1984年設立ということで、業歴40年超のベテラン企業ですね。
100ページ超ある目論見書をClaude君に読ませて、いつもの5軸で分析してもらいました。
では、いきましょう。
ソフテックス（SOFTTEX Co., Ltd.）
IT事業 × 医療IT（ORCA）の名古屋発SIer
地味だが手堅い一票。過度な期待は禁物だが、公募参加は検討に値する。
1. 事業と成長性
B 安定した収益基盤を持つが、成長率は緩やか
事業概要
1984年設立の名古屋本社IT企業。SIer向けのソフトウェア受託開発を主力に、医療機関向けの日医標準レセプトソフト「ORCA」関連サービスを展開。従業員約330名、平均年収591万円。2002年から医療IT（ORCA事業）に参入し、2つの事業セグメントで安定成長を実現。
セグメント構成（第42期/2025年3月期）
| セグメント | 売上高 | 前年比 | 概要 |
|---|---|---|---|
| IT事業 | 26.4億円 | +7.0% | SIer向け受託開発、Web開発、DX/RPA支援 |
| ORCA事業 | 9.3億円 | +1.9% | 医療機関向けレセプトソフト「ORCA」「ORCARE」 |
売上高推移（百万円）
| 期 | 売上高 | 前年比 | 営業利益 | 営業利益率 |
|---|---|---|---|---|
| 第38期（2021/3） | 2,900 | - | 188 | 6.5% |
| 第39期（2022/3） | 3,047 | +5.1% | 185 | 6.1% |
| 第40期（2023/3） | 3,088 | +1.3% | 143 | 4.6% |
| 第41期（2024/3） | 3,376 | +9.3% | 288 | 8.5% |
| 第42期（2025/3） | 3,565 | +5.6% | 289 | 8.1% |
| 第43期Q3（2025/12） | 2,655 | - | 173 | 6.5% |
成長戦略・中期経営計画（2028年度目標）
| 項目 | 第42期実績（2025/3） | 目標（2028/3） |
|---|---|---|
| 売上高 | 35.7億円 | 45.0億円 |
| 従業員数 | 311名 | 390名 |
3年間で売上26%増（年率約8% CAGR）を目標。IT人材の確保・育成とDX領域の拡大、M&A・AI活用を成長ドライバーとして掲げる。
強み
- 40年の業歴に基づく信頼性と顧客基盤
- ORCA事業で医療IT市場にニッチポジション
- IT事業とORCA事業の2本柱で収益分散
- DX/RPA/AI活用で収益性改善トレンド
- ISO9001認証取得（2023年10月）
- STATION Ai（2024年10月）でAI領域に参入
懸念点
- 売上成長率は年5%程度と緩やか
- JBCC等のSIerへの取引先依存（13.5%）
- ORCA事業は医療制度改定リスクあり
- 営業利益率は8%台と高水準ではない
- 第40期に減益（営業利益率4.6%）の実績あり
- IT人材の確保が構造的な課題
2. 財務の健全性
A 高い自己資本比率とネットキャッシュ体質。財務基盤は堅固
損益推移（千円）
| 項目 | 第40期 2023/3 |
第41期 2024/3 |
第42期 2025/3 |
第43期Q3 2025/12 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 3,087,792 | 3,375,501 | 3,565,000 | 2,655,411 |
| 売上総利益 | - | 904,523 | 969,507 | 450,052※ |
| 営業利益 | 143,483 | 288,449 | 288,894 | 173,254 |
| 経常利益 | - | - | - | 174,819 |
| 当期純利益 | 97,824 | 190,721 | 210,985 | 117,194 |
※Q3売上総利益はQ2累計値450,052千円（6ヶ月間）
バランスシート要約（第42期/2025年3月期・千円）
| 項目 | 金額 | 構成比 |
|---|---|---|
| 現金及び預金 | 963,394 | 49.8% |
| 流動資産合計 | 1,687,726 | 87.3% |
| 固定資産合計 | 245,776 | 12.7% |
| 総資産 | 1,933,503 | 100.0% |
| 有利子負債 | 169,410 | 8.8% |
| 負債合計 | 713,302 | 36.9% |
| 純資産 | 1,220,201 | 63.1% |
ネットキャッシュ：約7.9億円（現金9.6億円 − 有利子負債1.7億円）。実質無借金経営に近い水準。
キャッシュ・フロー推移（千円）
| 項目 | 第41期 2024/3 |
第42期 2025/3 |
第43期Q2 2025/9 |
|---|---|---|---|
| 営業CF | 327,478 | 220,221 | 122,252 |
| 投資CF | △9,814 | △48,273 | △2,927 |
| 財務CF | △94,815 | △83,224 | △57,305 |
| FCF（営業+投資） | 317,664 | 171,948 | 119,325 |
| 期末現金残高 | 874,670 | 963,394 | 841,141 |
毎期安定してフリーCFを創出。営業CFは安定的にプラスを維持。
1株あたり指標推移
| 期 | EPS（円） | BPS（円） | 配当（円） | 配当性向 |
|---|---|---|---|---|
| 第38期（2021/3） | 165.37 | 935.83 | 12.00 | 7.3% |
| 第39期（2022/3） | 161.66 | 1,064.41 | 12.00 | 7.4% |
| 第40期（2023/3） | 131.49 | 1,148.93 | 21.00 | 16.0% |
| 第41期（2024/3） | 250.65 | 1,364.84 | 54.00 | 21.5% |
| 第42期（2025/3） | 274.04 | 1,584.88 | 70.00 | 25.5% |
配当性向は7%台から25%台へ着実に引き上げ。株主還元意識が上場を見据えて向上。
3. バリュエーション
A 同業比較で割安感あり。PER一桁台はIPOとしては魅力的
想定発行価格における株価指標
| 指標 | 数値 | 算出根拠 |
|---|---|---|
| 想定発行価格 | 1,990円 | - |
| IPO後発行済株数 | 982,100株 | 876,000 + 公募106,100 |
| 想定時価総額 | 19.5億円 | 982,100株 × 1,990円 |
| PER（実績・第42期） | 9.3倍 | 1,990円 ÷ 214.8円（IPO後EPS） |
| Forward PER（FY43推定） | 11.0〜12.5倍 | Q3進捗率ベースの通期推定 |
| PBR（推定） | 約1.5倍 | IPO後BPS約1,350円想定 |
| 配当利回り | 3.5% | 70円 ÷ 1,990円 |
| PSR | 0.55倍 | 時価総額19.5億 ÷ 売上35.7億 |
類似企業比較
| 企業名 | コード | PER | PBR | ROE | 時価総額 |
|---|---|---|---|---|---|
| CEホールディングス | 4320 | 13〜23倍 | 2.4〜2.6倍 | 11〜22% | 約207億円 |
| クレオ | 9698 | 10〜13倍 | 1.2〜1.3倍 | 約10% | 約89億円 |
| アイ・エス・ビー | 9702 | 9.9倍 | 1.1倍 | 約15% | 約191億円 |
| NCD | 4783 | 13.0倍 | 3.3倍 | - | 約273億円 |
| JBCCホールディングス | 9889 | 16〜22倍 | 3.2〜3.8倍 | 約20% | 約883億円 |
| ソフテックス（想定） | - | 9.3倍 | ~1.5倍 | 18.6% | 約19.5億円 |
類似SIer企業の平均PER 10〜15倍に対し、ソフテックスは9.3倍と低め。ROE 18.6%は同業水準以上であり、バリュエーション面で割安感がある。ただし時価総額が圧倒的に小さい点は考慮が必要。
初値予想レンジ
| シナリオ | 想定初値 | 騰落率 | 想定PER | 根拠 |
|---|---|---|---|---|
| 弱気 | 1,800〜2,000円 | △10%〜±0% | 8〜9倍 | 地味な業態への失望売り |
| 基本 | 2,400〜2,800円 | +20〜+40% | 11〜13倍 | 類似企業PER並みに評価 |
| 強気 | 3,000〜3,500円 | +50〜+75% | 14〜16倍 | 小型案件で需給主導の上昇 |
4. 需給
B 吸収金額は小さく需給は良好だが、売出比率が高め
募集構造
| 区分 | 株数 | 金額（想定） | 構成比 |
|---|---|---|---|
| 公募（新株発行） | 106,100株 | 約2.1億円 | 38.2% |
| 売出（既存株主） | 135,600株 | 約2.7億円 | 48.8% |
| OA（オーバーアロットメント） | 36,200株 | 約0.7億円 | 13.0% |
| 合計 | 277,900株 | 約5.5億円 | 100.0% |
吸収金額5.5億円は小型案件。公募・売出比率は公募38%：売出49%で売出が上回る。売出の大部分は関係者による持分の一部売却。
株主構成（IPO前 876,000株）
ロックアップ：180日間。浮動株比率は約23%でやや低め。
ロックアップ
| 対象 | 期間 | 解除条件 |
|---|---|---|
| 大株主（役員等） | 180日間 | 1.5倍解除条件なし |
| COEL等（関連10社） | 180日間 | - |
潜在株式（ストックオプション）
| 株数 | 行使価格 | 行使可能時期 | 希薄化率 |
|---|---|---|---|
| 51,140株 | 512円 | 2020年〜2028年 | 5.2% |
行使価格512円は想定発行価格1,990円の約26%。IPO後に即行使可能であり、市場での売却圧力に注意。ただし株数は小さい。
需給ポジティブ要因
- 吸収金額5.5億円は非常に小さく、資金集中しやすい
- ロックアップ180日で解除条件なし（堅固）
- 3月上場で年度末の資金需要期にマッチ
- 配当利回り3.5%でインカム投資家の需要も
需給ネガティブ要因
- 売出比率が公募を上回る（既存株主のエグジット色）
- ストックオプション51,140株が即行使可能
- 時価総額20億円規模で機関投資家の参加限定的
- 地方企業で知名度が低い
5. 総合評価
5軸評価サマリー
| 評価軸 | 評価 | コメント |
|---|---|---|
| 事業と成長性 | B | 安定収益だが成長率は年5%台。ORCA事業のニッチ性は評価 |
| 財務の健全性 | A | ネットキャッシュ体質、高自己資本比率、安定FCF |
| バリュエーション | A | PER 9.3倍は同業比で割安。配当利回り3.5%も魅力 |
| 需給 | B | 小型で需給良好。ただし売出比率高めとSO行使圧力 |
| 総合評価 | B | 手堅いIPO。公募参加してもよいが過度な期待は禁物 |
投資判断ポイント
- 公募参加：PER 9倍台、配当利回り3.5%は公募価格として魅力的。小型案件で初値プレミアムも期待できる
- 初値売りの場合：2,400〜2,800円（+20〜40%）が想定レンジ。地味な業態なので過熱は限定的
- 中長期保有：中計目標（2028年度 売上45億円）の達成度次第。配当増配トレンドは好材料
- 注意点：FY43 Q3の進捗率では若干のペースダウン感あり。Q4決算の着地に注目
リスクファクター
| リスク | 内容 | 重要度 |
|---|---|---|
| IT人材の確保 | 構造的な人材不足。成長のボトルネックになる可能性 | 高 |
| 取引先集中 | JBCC向け売上が13.5%。取引条件変更リスク | 高 |
| 医療制度改定 | ORCA事業は診療報酬改定・制度変更の影響を受ける | 中 |
| AI技術の変化 | 生成AIの急速な進化がビジネスモデルに影響する可能性 | 中 |
| 景気変動 | IT投資は景気感応度が高い。不況時に受注減のリスク | 中 |
| 情報セキュリティ | 医療情報を扱うため漏洩時の影響大 | 低 |
| M&Aリスク | 成長戦略にM&Aを掲げるが、のれん減損等のリスク | 低 |
IPOスケジュール（推定）
| イベント | 時期 |
|---|---|
| 有価証券届出書提出 | 2026年1月 |
| 仮条件決定 | 2026年2月中旬 |
| ブックビルディング期間 | 2026年2月下旬 |
| 公開価格決定 | 2026年2月末〜3月初旬 |
| 上場日 | 2026年3月 |
取扱証券会社
| 証券会社 | 役割 |
|---|---|
| SBI証券 | 主幹事 |
※副幹事・取扱証券の詳細は仮条件決定時に公表予定
企業概要
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| 会社名 | ソフテックス株式会社（SOFTTEX Co., Ltd.） |
| 所在地 | 名古屋市 |
| 設立 | 1984年 |
| 代表者 | （目論見書参照） |
| 従業員数 | 330名（臨時含む）/ 正社員311名 |
| 平均年齢 | 39.2歳 |
| 平均勤続年数 | 12.3年 |
| 平均年収 | 591万円 |
| 決算期 | 3月 |
| 事業内容 | IT事業（受託開発、DX/RPA）、ORCA事業（医療ITシステム） |
| 主要取引先 | JBCCホールディングス 他 |
| 監査法人 | （目論見書参照） |
| 資金使途 | 設備投資、借入金返済、人材投資 |
ワクワクするタイプのIPOかと言われると微妙ですが、数字はかなり堅実です。PER 9.3倍というのはIPO銘柄としてはなかなか見ない水準で、類似のSIer企業が10〜15倍あたりで取引されていることを考えると、公募価格にはそれなりの割安感があります。配当利回り3.5%も、最近のIPOでは珍しい水準。ネットキャッシュ約7.9億円、自己資本比率63%と財務もしっかり。
一方で、成長性は年5%程度の緩やかなペースで、中計で掲げる2028年度の売上45億円（年率8%成長）が達成できるかは正直未知数。ORCA事業という医療ITのニッチ領域を持っているのは面白いですが、これだけで大化けするイメージは持ちにくい。吸収金額が5.5億円と小さいので、需給的には初値でそこそこ上がる可能性は十分ありますが、初値後にグイグイ上昇する展開は想像しづらいです。公募で取れたら2,500円前後で利確するのが無難な戦略かなと思います。
なお、これまで個別の国内上場企業や他のIPO案件も評価しています。興味あれば是非ご覧ください。
（詳しくはこちら）
IPO案件評価 カテゴリーの記事一覧 - ゆる投資とAIと暇つぶし
個別銘柄レビュー カテゴリーの記事一覧 - ゆる投資とAIと暇つぶし
最後に、本記事はあくまで個人の見解であり、特定の金融商品をお勧めするものではないのでそのへんは自己責任で！
