生成AIを使ったIPO案件評価（ミラティブ：472A）　with Gemini

こんにちは。

さて、IPO案件の評価です。

日頃、株式投資型クラウドファンディングの案件や上場企業を生成AIを活用して評価・レビューしていますが、IPO案件は目論見書で結構な情報が取れるので、同じようにできるかなぁと思ってやってみました。

ただ、IPOなので、いつもと違う観点も評価軸に入れてます。売り出し時の株式の需給バランスですね。

例のごとくGemini君にプロの株式アナリストになってもらい、壁打ちしながらやってます。しばらくやってみて、良い感じでできそうなら継続予定です。

上場日は2025年12月18日予定です。

ゲーム配信プラットフォームのmirrativの会社です。

累計の配信者数は2025年7月末時点で569万人らしいです。リリースが出ておりました。

早速いきましょう。

株式会社ミラティブ (IPO)

スマホゲーム配信PF「Mirrativ」運営 / 黒字転換

総合評価

同社は、スマートフォン1台で簡単にゲーム配信ができるライブ配信プラットフォーム「Mirrativ（ミラティブ）」を主力事業としています。

▶ ビジネスモデル: 顔出し不要のアバター「エモモ」を使い、主にスマホゲームの配信を行います。収益の柱は視聴者による「ギフティング（投げ銭）」で、FY2024実績で売上全体の95.2%を占めます。
▶ 独自の強み:
- 高い配信者比率: アクティブユーザーの約3割 (31.8%) が配信者。視聴者と配信者の垣根が低い強力なコミュニティを形成。
- 高い内部循環: 課金売上の90.4%が配信経験者によるもの。相互ギフト率も74.8%と高く、収益目的だけでなく「交流」が主目的となっており、キャッシュアウト率が低い高収益体質に繋がっています。
- 独自コンテンツ: 配信者と視聴者が一緒に遊べる「ライブゲーミング」が好調で、課金売上の23.6%を占める柱に成長しています。
▶ 市場の将来性: 事業領域であるライブストリーミング市場 (予測CAGR 25.6%)、VTuber市場 (2025年度1,260億円予測) はいずれも高成長が続いています。プロVTuber事務所とは異なる「アマチュア配信者コミュニティ」という独自の地位を確立しており、市場全体の成長の恩恵を十分に受けられると評価します。

先行投資による赤字経営が続いていましたが、上場直前のFY2025 Q3累計 (2025年1-9月) で初の黒字化を達成しており、業績の転換点にあることが最大の注目点です。

▶ 売上高推移: FY2020の約20億円からFY2024には約61億円へと、5年間で約3倍に急成長しています。
▶ 損益 (黒字転換):
- FY2024 (通期): 営業損失 △2.57億円（先行投資継続）
- FY2025 Q3累計 (9ヶ月): 営業利益 +2.76億円 / 純利益 +2.31億円
▶ 財務: FY2025 Q3時点で自己資本比率59.3%。黒字転換により財務体質は改善傾向にあります。

アナリストメモ: 既存ユーザーの課金が積み上がるコホートグラフ（入会年度別売上高）が非常に綺麗であり、LTV（顧客生涯価値）の高いビジネスモデルが確立されています。先行投資フェーズが終わり、利益回収期に入ったことが明確に読み取れます。

FY2025 Q3累計実績（純利益2.31億円）を単純な通期換算（約3.08億円）して算出した場合、想定PERは約46.7倍となり、類似企業比較では割高感が見られます。

企業名	PER (予想)	PBR (実績)	事業内容
ミラティブ (当社)	約46.7倍 (推定)	-	アマチュアゲーム配信PF
ANYCOLOR (5032)	34.57倍	18.12倍	プロVTuber事務所 (にじさんじ)
カバー (5253)	19.3倍	5.80倍	プロVTuber事務所 (ホロライブ)
note (5243)	70.1倍	8.58倍	クリエイターPF

ただし、同社は「黒字転換期」であり、利益の伸びしろが大きい点、およびGREE傘下で事業内容が酷似する「REALITY」が売上70億・経常利益15.8億（利益率22%）と急改善している点を考慮すると、ミラティブの現在の利益率 (Q3累計 5.3%) には大きな改善余地があります。

高い市場成長率と利益率改善期待が織り込まれた、「成長期待込みの価格設定」と評価します。

需給面は「規模は重いが、ロックアップは堅い」という評価です。

▶ 吸収金額: 約66.7億円（OA含む）。グロース市場としては大型の部類に入り、初値高騰の足かせとなりやすい規模感です。
▶ VC比率と売出: VC（ベンチャーキャピタル）の保有比率が75.9%と非常に高く、IPOは公募（約10億円）よりも売出（約48億円）が中心の「VC出口案件」です。
▶ ロックアップ (最重要):
代表の赤川氏やVC（グロービス、ANRI、ジャフコ等）を含むほぼ全ての主要株主に対し、上場後180日間のロックアップが設定されています。
※価格による解除条項（例：公募価格の1.5倍で解除）は一切ありません。